Seite 22 - DAS QUARTAL 1.2013

THEMEN IM FOKUS

DAS QUARTAL 1.13

22

der Konsum nicht einbricht, denn dieser ist

die Stütze der US-Konjunktur. Positive Im-

pulse ergäben sich zudem, wenn sich der In-

vestitionsstau der Unternehmen langsam

auflösen sollte. Im Mittel haben die Kon-

zerne in den vergangenen Jahren relativ we-

nig investiert und sitzen auf enormen Cash-

Reserven. Dieses Phänomen war quasi in

allen Industrieländern zu beobachten, was

nicht zuletzt im Zusammenhang mit der

schwelenden Euro-Krise und der drohenden

US-Fiskalklippe gestanden hat. In Europa ist

hingegen für 2013 bestenfalls eine Stagnati-

on zu erwarten. Das Weltwirtschaftswachs-

tum wird in der Konsensprognose mit rund 3

% taxiert. Sollte diese Wachstumsrate in

etwa eintreten, dürften die meisten Unter-

nehmen in den Industrieländern ihre Um-

satz- und Gewinnziele für 2013 realisieren

können. Denn das Gros der amerikanischen

und europäischen Konzerne erzielt deutlich

mehr als die Hälfte ihrer Umsätze und Ge-

winne im Exportgeschäft. Dabei steigt der

Umsatzanteil in den Schwellenländern seit

Jahren überproportional. Die Steigerungsra-

ten werden nach der Aufholjagd in den ver-

gangenen Jahren zwar basisbedingt nicht

mehr so hoch ausfallen. Selbst stagnierende

oder sogar leicht rückläufige Unterneh-

mensgewinne müssen aber nicht zwangs-

weise zu fallenden Aktienkursen führen,

denn: Die Bewertungskennzahlen zeigen an,

dass das Gros der Aktienmärkte in den In-

dustrieländern aus historischer Sicht immer

noch nicht zu hoch bewertet ist.

Einige wichtige Gründe hierfür:

Liquidität

ist zweifelsohne zum wichtigsten Impulsge-

ber für tendenziell steigende Aktienkurse

geworden. Seit der Finanzkrise in 2008 ha-

ben die internationalen Notenbanken die

Märkte mit Geld geflutet und dieser Prozess

ist offensichtlich noch nicht beendet. Im Ge-

genteil: In den USA hat Fed-Chef Bernanke

klargemacht, dass die US-Notenbank 2013

die Geldpolitik weiter lockern und noch er-

heblich mehr Geld drucken wird. Dass die

Fed nicht kleckert, sondern klotzt, zeigt auch

die Absicht, die Nullzins-Politik bis zum Er-

reichen einer Arbeitslosenquote von 6,5 %

(aktuell: 7,8 %) beibehalten zu wollen, solan-

ge die Inflation nicht über 2,5 % (aktuell: 1,8

%) steigt. Die Europäische Zentralbank (EZB)

hält ebenfalls an ihrer extrem expansiven

Geldpolitik fest, hat bei den Zinsen aber

kaum noch Spielraum nach unten. Die No-

tenbanken der Schwellenländer besitzen

deutlich mehr Spielraum, monetär Gas zu

geben, und tun dies aktuell auch. Chinas No-

tenbank drückt zunehmend mehr Liquidität

in die Wirtschaft, was nicht zuletzt auf Inter-

ventionen der neuen politischen Führung zu-

rückzuführen sein dürfte. Auf Druck der neu

gewählten Führung in Japan reagierte auch

die dortige Notenbank mit neuen Geldsprit-

zen. Festzuhalten bleibt: Solange die

Finanzmärkte in Liquidität schwimmen,

behalten die Aktienmärkte erheblichen

Rückenwind.

Die Aktienkurse werden grundsätzlich maß-

geblich von der Entwicklung der Unterneh-

mensgewinne beeinflusst. Diese sind für

2013 nur schwer einzuschätzen. Es kommt

hier insbesondere darauf an, dass die Welt-

wirtschaft auf einem gewissen Wachstums-

pfad bleibt. Ein kurzer Rückgriff: In den USA

ist der Absturz über die Fiskalklippe im letz-

ten Moment verhindert worden, dennoch

wird es Steuererhöhungen und auch Ausga-

benkürzungen des Staates geben. Insofern

dürften die Amerikaner an konjunkturellem

Schwung verlieren, aber immerhin weiter

wachsen. Eine neuerliche Rezession ist zu-

dem unwahrscheinlich. Wichtig bleibt, dass

W

as für ein Börsenjahr! Trotz Euro-

Krise, der drohenden – mittlerweile

teilweise entschärften – US-Fis-

kalklippe und eines fragilen weltwirtschaft-

lichen Umfeldes stach die Anlageklasse Ak-

tien alle anderen klassischen Anlageformen

aus. Ungeachtet dessen fristet sie immer

noch das sprichwörtliche Mauerblümchen-

Dasein. Offensichtlich ist die Aversion gegen

Dividendentitel nach den Baissephasen 2000

bis 2003 und 2008 bis 2009 weiterhin sehr

hoch. Die rasanten Kursgewinne seit dem

Krisentief im März 2009 konnten viele Indi-

zes immer noch nicht ganz an die alten Re-

kordhochs der Jahre 2000 bzw. 2007 heran-

führen. Real gesehen, also nach Abzug der

Inflationsraten, notieren die Börsenbarome-

ter der Industrieländer (S&P 500, DAX und

Co.) noch deutlich unter diesen Marken. Da

Aktienanleger, die bereits langfristig inves‑

tiert sind, vielfach kein Geld verdient haben,

ist es zunächst einmal verständlich, dass

sich viele Investoren im Laufe der Zeit von

dieser Anlageklasse abgewandt haben. An-

gesichts des Anlagenotstandes aufgrund der

extrem niedrigen Zinsen und der freund-

lichen Tendenz an den Aktienmärkten ist es

aber erstaunlich, dass die Anleger diesseits

und jenseits des Atlantiks auch im vergange-

nen Jahr aus Aktienfonds flohen und noch-

mals massiv Anleihefonds kauften. Fest

steht: Dividendentitel werden aktuell in den

Depots deutlich untergewichtet – besonders

krass in Deutschland. Der Aktienanteil am

Geldvermögen der privaten Haushalte liegt

bei knapp 5 % (allerdings wieder mit leicht

steigender Tendenz). Im Jahr 2000 lag die

Quote noch bei 14,5 %. Aber auch in den USA

sind die Anleger jüngst zunehmend in Anlei-

hen geflüchtet und haben den Aktienanteil

mittlerweile historisch niedrig gewichtet. Vor

dem Hintergrund, dass die internationale Fi-

nanzkrise in wichtigen Weltregionen (insbe-

sondere in den USA und Europa) längst nicht

gelöst ist und ein weiter Weg zur Sanierung

der Haushalte sowie zu notwendigen Struk-

turreformen vor uns liegt, mag diese extrem

geringe Aktienquote verständlich sein, Sinn

macht sie gleichwohl nicht.

Wird 2013 wieder ein Aktienjahr?

Marktkommentar der quirin bank AG / 1. Quartal 2013

Text:

Guido Schäfers

(Portfoliomanagement) • quirin bank AG

KGV ausgewählter Aktienindizes

Quellen: Deutsche Bank Global Markets, LBBW,

IBES. Frühere Entwicklungen sind kein verläss-

licher Indikator für die Zukunft.